财金白话

不见鬼子不挂弦。

经济学人：两个外国人的故事（上）
    心都要跳到嗓子眼了。尽管司机在危机时刻脚踩刹车，但还是太晚了。碰撞后，摩托车司机竟然奇迹般地没有受伤。他爬起来，大声嚷嚷着交通事故并非他的责任。毕竟，谁会在逆道行驶的时候注意到视觉死角呢？

中国人处于对安全问题的态度，造成了移民数量的激增。“这是一个现实问题。”一家位于上海的外资化学公司经理说，“你为工厂设立严格的规定，但只要你的工人走出工厂，他们面对的就是一个全然不同的氛围。即使是要求一个人扣安全带，他们都会笑话你。”

然而，在中国的西方移民的生活却比他们上一代人轻松容易许多。这些西方移民不需要再蜷缩在单调的旅馆里，忍受毛式标准的食品和服务。现在，他们可以用低廉的价格享受一切：起酥点心和寿司、西式别墅和花园以及为他们的小孩提供的名牌私立学校。哈罗学院和德威学院这两个贵族英国学校，在北京都有分支。

中国的空气里总有沙质颗粒物，审查制度也是不胜其烦。在凌晨四点和美国总部通电话也很沉闷和无趣。但在其他方面，中国生活对于这些西方移民是十分舒适的。中国地区的业务也比其他地方更加令人兴奋和值得期待。

“我们干的太漂亮了！”另一位外资管理者这么说。他的公司销售一种“让所有机器都能发动”的引擎。当然，他的商品通常是盗版的。“他们只是用激光扫描仪扫描，然后复制。”这位管理者耸耸肩。但是。中国对发动机的需求是异常旺盛的，知识产权盗窃层出不穷。这个管理者几乎是流着口水说，他们的销售额 每年增长15-20%。

过去三十年的中国经济奇迹般地增长，使得大批的外国商人跳上飞机，搬家来中国。西方的跨国公司把它们最野心勃勃的管理人员派到中国，寻找新的供应商、建立工厂，销售喷洗发动机和红酒给中国人。

跨越大洲近年来，走出国门的中国人也在不断增多。中国公司正变得日益全球化。它们在非洲抢夺石油和铜矿，在美国和欧洲搜罗投资机会，它们开始在全世界设立自己的分部。自然地，它们也把自己的中国管理者派往世界各地。

海外华人高管是个相对比较新的景象，他们也是中国实力的一种标志。早先，逃离中国的移民潮是因为这个国家充斥着贫穷、暴力和专制统治。中国人不得不在其他地方寻求更好的生活。最初到达大洋彼岸的时候一无所有，他们凭借自身的智慧和勤劳的工作，定居国外。

这些新中国移民则不太一样。由于他们所在的中国企业正在扩张壮大，他们被派往国外工作。他们到达国外的同时，有一份有保障的工作和稳定的薪水。工作是暂时性的，他们期望在几年后能够返回中国。

在许多地方，他们和西方侨民很想象，但又有明显不同。在中国工作的西方移民是从一个经济萧条的民主国家，来到一个经济快速增长的独裁国家。在西方的中国人则恰好相反。每一段旅程都有挑战。本文旨在披露他们，通过对比两个不同的移民者。

具有启发性的是，没有一位接受采访的在华外籍人士愿意被实名引用其话语。对于他们来说，违反某些禁忌或许会带来灾难。

一家外资美容产品的管理人士James Smith感叹，在中国，规则并不是全都透明。他所在的公司依赖于本地网络，销售人员一家一家敲开门，纠缠顾客购买他们的口红和洗发水。这些销售人员再招募其他销售者，发展自己的下线。

这种“多层次销售”（也称为直销）在很多国家都是有争议的，在中国亦然。直销公司只能在严格的限制下运作，以防止他们欺骗消费者。例如，他们必须保持实体店面，利益受到侵害的员工和消费者可以由地方去投诉。

James Smith表示他的公司非常乐意遵守这些规则，但这并不像在西方那么简单。中国的法律总不那么可靠。举例来讲，招聘学生做兼职销售人员是否合法？据 James Smith所知，这是合法的。但是当他的员工在大学校园里招聘时，学生家长抱怨强烈，而政府也站在了家长的一边。显然，James Smith的公司已经越过无形的线。“我认为这是儒家的东西。”他沉思着。中国人赋予教育巨大的价值，而憎恨任何使学生远离书本的东西。现在，James Smith的公司会聪明地绕开学生。

另外一个敏感点，毫无疑问，外资企业必须容忍，更确切的应该是帮助设立企业内部的党组织。与之相比，公司召开的大型会议都会受到怀疑的审视。直销公司会召开盛大的动员会，给销售人员大气鼓劲，如果聚会是有组织的，且充满热情，那么中国政府的疑心就大大加重了。

每当James Smith的公司举办一定规模的聚会，首先要做的就是获得当地政府的许可。“我们永远不知道他们的答复是什么，”James Smith补充说，就像许多跨国公司一样，他的公司热衷于“与中国政府发展信任的长期合作关系。”

如果政府正在举办高规格的活动，那么对外资公司的限制就更加严格，诸如2008的北京奥运会和2010的上海世博会。在世博期间，任何超过40人的聚会都不被允许。

尽管有这些麻烦，James Smith还是喜欢在中国工作。他热爱中国人，也喜欢中国的食物。他也看到中国人对“老外”的态度正在发生改变。几年前，当他和他的中国妻子在一座省级城市里散步时，会被中国人围观，他们伸长脖子看这两个人。现在，中国人的反应平淡许多，跨种族婚姻不再那么引人注目。

James Smith对中国人的销售能力不胜欢喜。在美国，直销通常是某些人的副业，在中国，这是一个全职的职业。中国人往往拥有一个很大的关系网络，家庭、朋友和同学，他们会毫不犹豫地使用这张网。“这嵌入了文化之中。”James Smith说。他们对于在家庭聚会上兜售产品并不会感到尴尬，“这确实帮到了我们。”James Smith堆满笑容地说。（来源：《经济学人》）

     在中国的外籍人士通常能获得他们想要的。有些人找到了迷人的文化，更多的人希望赚钱，并使自己的简历尽量漂亮一点。因为有利可图，这些跨国公司希望能够在中国有一席之地，他们通常把最能干的员工派往中国。沃尔玛的全球采购总部就设在深圳。去年，汇丰银行的老板也从伦敦搬到了香港。中国魔咒帮助外企高管达到职业巅峰。


经济学人：两个外国人的故事（下）
    一代人以前，中国人口袋空空。现在他们支付得起昂贵的外国化妆品和古奇包。James Smith列举了他公司的年销售增长数字，这个数字让他高高地挑起眉毛。经济发展亦然。

野蛮人的爆发在整体中国移民中，杰出者很少。首先考虑到食物。中国人William So认为英国肉饼“是干的，没有味道”。尽管他让步表示，英国小吃已不像30年前那么难吃，但伦敦的食品价格仍然高的令人乍舌。而派往海外的华人高管们，并不像西方侨民在中国一样享受同样的津贴和优厚待遇，尤其是如果他们是国企员工。

回到中国的家中，这些华人高管拥有女佣。“他们从不自己动手做饭。”一家中国电信公司的管理人员William So说，当他被派往一个发达国家工作，“他们甚至需要自己打扫马桶，”他笑着说。

相比其他海外华人，William So在英国的生活相对舒适一点。他的英语很好，不仅仅因为他曾在英国寄宿学校接受过教育，它还就读于伦敦帝国理工学院的计算机系。

直到最近，William So还是中国联通欧洲子公司的首席执行官，这是一家中国政府所有的巨大的电信公司。他不仅负责中国联通在欧洲的业务，还包括了非洲业务。现在，非洲大陆上挤满了想要回家的中国人。他大部分工作都涉及到欧洲的公司，有些公司使用中国联通的固定电话和移动基础设施，连接欧洲与中国的通话。

在海外工作的中国高管，往往不能带上他们的家庭，William So指出，“他们不能支付孩子在海外的学费和养家费用。”这对于很多人来讲，就意味着孤独和悲观，除非他是个年轻的单身汉，有着流利的外语水平并且与很多人合住。

在中国国内，国企的高管是重要人物。服务员和前台接待人员拜倒在他们面前，政策也特别偏袒他们。而在欧洲，他们就只是普普通通的穿着西装的中年男子。

作为中国联通欧洲地区的领头人，William So的薪水微薄，他的津贴只比资历最浅的员工多30%。他设法在伦敦生活得不错，只因为他还有一些其他的投资。他创办了一家叫Beijing Online的网络公司，并在互联网泡沫之前卖掉了它。他也拥有一些物业。如果没有这些作为支持，他在英国的生活将会十分惨淡。

在中国的外籍人士则通常能获得他们想要的。有些人找到了迷人的文化，更多的人希望赚钱，并使自己的简历尽量漂亮一点。因为有利可图，这些跨国公司希望能够在中国有一席之地，他们通常把最能干的员工派往中国。沃尔玛的全球采购总部就设在深圳。去年，汇丰银行的老板也从伦敦搬到了香港。中国魔咒帮助外企高管达到职业巅峰。

但是，反之则不然。中国的高管们，特别是国有企业通过培养正确的人选来决定晋升，这些人必须是在中国生活的人。如果你是一位高级别管理人士并且被派往海外，这也许意味着你在中国做的不好。而如果你为国企做事，你不能拒绝被外派，William So说。

年轻的中国白领可能会愿意冒这个险。有些人希望了解外国文化，提高英语，享受国外生活的乐趣。所以一些年轻中国人愿意留下来，如果他们有签证的话。

许多人都因语言问题而感到困扰。William So的一些同事几乎不会说英语，这显然是个障碍。北京地铁里到处有英文标志，但是你可没有那好运气能在伦敦地铁里看到中国字。

中国企业往往需要本地的销售人员向英国消费者出售商品，但雇佣英国本地人十分困难。他们首先需要对中国有好感，并且希望学习中文。

每一个被派往海外的中国高管共同赞誉的一件事就是外国的空气。“国外的空气干净很多，”William So说，“每个人都这么认为。”英国人也非常友好。当你走进一家商店，你不会感觉别人敌对你。“但是如果你走进一家中国的酒吧，和别人辩论政治，感觉很糟。”William So说。

清晰，清晰再清晰在欧洲工作的另一个好处就是企业的规则相对简单。“一切都是透明的。”William So表示。如果你需要获得牌照做一些生意，你不必花钱贿赂官员或者雇佣中间人，“你只需要从网上下载表格、提交申请。”

企业之间的关系同样简单。William So介绍说，在中国，企业认为客户只会购买他们喜欢的那家产品，所以他们花大量时间在请客吃饭送礼上。西方公司也会这么做，但显然与中国公司不在一个级别。

企业礼仪的差异是一个雷区。如果中国厂商作出产品展示，客户提出了许多其不能回答的问题，或者指出许多潜在问题，这家厂商会非常心烦意乱。它会认为客户不喜欢它。但如果在欧洲，这仅仅意味着客户希望获知更多关于产品的信息。

中国外派人员面对的另一个问题就是“境外对中国企业的看法十分消极”。 William So解释说，“大多数中国人指责媒体”。中国企业在海外市场缺少声望。在国内，每个人都知道联想、中国联通或者中国银行的名字，但大多数欧洲人很难念出中国名字。

更重要的是，西方人往往认为西方公司更加优越。他们认为英国大银行比中国银行响亮多了，即便英国银行陷入金融危机。这种态度，使得中国公司很难直接向西方消费者出售产品。

在很早以前就进行完工业化的国家里，很多基础设施都是陈旧的。伦敦地铁开通与1863年。William So抱怨说，伦敦地铁居然没有空调系统。他承认，尽管伦敦的公共交通网络无处不在，但并不可靠。在中国，情况正好相反。

令海外中国人最后头疼的事情是，当你来到一个西方资本主义严重压迫的社会里，你能够感觉到工人阶级在四处发挥影响力。欧洲的劳动者经常罢工，留下未清扫的街道，和滞留着乘客的车站。中国人被这一切震惊着。尽管一些中国的工厂时有停工损失，但是中国没有所谓罢工。William So说，“如果中国工人这么做了，那么他们就有大麻烦了。”（来源：《经济学人》）

2011，A股需要怎样的基金？
【博览资讯报道】虽然上证综指在2010年下跌了14.31%，但用一位业内知名分析师的话说，这样的市场给了各种类型的基金经理一个舞台。从震荡市到结构性机会，在市场的波动起伏中，开放式股基的排名不断发生着变化，类似2009年末的一日反超再次上演。在国内公募基金本命年的业绩榜单中，不但能看到基金业在业绩上的竞争，也能看到基金业在面对下一个12年的变化。

两个王亚伟？你还记得2009年最后一天吗？谁都知道陆文俊偏爱汽车股，谁都知道2009年基金冠军之争将在陆文俊和王亚伟之间展开，但几乎没人想到，最后一个交易日，汽车板跌的那么惨，最后的冠亚军差距仅为0.1%。

2010年的最后一个交易日，被反超者换成了王亚伟。银河行业优选在最后一个交易日反超华夏策略，王亚伟排在了第三名，年度净值增长率29.5%。孙建波掌舵的华商盛世成长以37.77%名列第一，陈欣执掌的银河行业优选以30.59%排名第二。

由于2010年的出色表现，华商基金规模暴增，孙建波成为了市场一大风向标，但是，他真的和王亚伟很像。

广汇股份、中恒集团、辽宁成大、国阳新能……翻阅2人2010年的基金季报，重仓股重叠比比皆是。令人印象最深的就是中恒集团增发，华商基金携手华夏基金包揽了1200万股增发股，每家600万股，自增发日至今，尽管核心产品不断被各种分析人士不看好，中恒集团的股价自2010年6月至今已经翻倍。

相似的例子还有广汇股份，几乎相同时间建仓，相同时间成为第一大重仓股，两只基金在选股思路上的相似让人惊叹。业内人士指出，曾经担任过华夏基金宏观分析师的孙建波也许在投研思路上接近王亚伟。

但在投资这个没有人能记住第二名的行业中，孙建波俨然已经成为了新的风向标。据悉，北京某基金公司高管的办公桌上赫然摆放着一份华商盛世成长的股票交易记录。

孙建波和陈欣也有相似之处。2010年，孙建波接过了庄涛的接力棒管理华商盛世成长，而陈欣则担起了王忠波离职后管理银河基金拳头产品银河行业优选的重任。

最赚钱的是债基？在银河证券基金研究中心的《中国证券投资基金2010年业绩统计分析报告》中，平均收益水平最高的是普通债券型基金，63只基金的平均业绩为8.14%，远远超过普通股票型基金4.87%的平均收益。在股市整体下跌的情况下，跷跷板理论再次生效。

长盛积极配置债券基金2010年全年的净值增长率达到了15.54%，而债券型基金超过10%收益的产品俯拾皆是，而负收益的债基则是凤毛麟角，主要原因还是和利率水平的不断上升有关。

在通胀日渐成为2011年投资的关键词时，债基的基金经理们也将跑赢通胀挂在了嘴边。长盛积极配置债券基金经理蔡宾表示：债券基金如果做好债券资产大类配置，是能很好应对通货膨胀的。从过去十五年来看，债券基金年均回报在6-7%，这个数背后对应非常低的波动性，比贷款利率还要略高，也跑赢了近年来的CPI。

易方达增强回报及岁丰添利债券双基金经理钟鸣远也认为，在2010年最后一周加息冲击完成后，迎来一波反弹的概率将明显增加。

基金的术业专攻？相对于以往，2010年的基金业绩也许更能反映出各家基金公司所擅长和专注的领域。和往年追求大而全的投研策略不同，中小基金公司在2010年更加强调自己的特色。为什么要拼命的去弥补自己的短处？在研究员如此昂贵的条件下，我们宁愿做好自己擅长的领域。广东一家基金公司的投资总监表示。

提到债基，首先被想到的应该是华富、富国、申万巴黎等传统债券产品强者。宝盈基金在2010年发生了很多故事，泛沿海增长股票型基金的收益率已经是第五年连续垫底所有股票型基金。但是，就是在这样一家命运多舛的基金公司中，其债券基金得到了许多人甚至是同行的赞誉。宝盈增强收益债券 A/B，宝盈增强收益债券 C分别以12.06%和11.62%的年度收益率排名二级普通债券型基金的第4和第5名。而这个优点，却鲜被市场关注。

招商基金旗下产品在2010年度的收益率排行榜上较少露面，但是其招商全球资源股票却以全年21.7%的收益率领先所有QDII基金。这其中，基金经理牛若磊对资源型股票的专注和招商基金投研团队对海外大宗商品价格走势的预判起到了关键作用。

值得一提的是，目前的27只QDII产品在2010年度取得了平均3.04%的收益率，虽然没有跑赢国内市场开放式股基，但对QDII基金长期以来的负面形象不能不说是一次革新。

此外，南方基金的保本基金，银华基金的货币基金等等，都已经形成了公司的特色产品。在大型基金公司如华夏、嘉实等动辄上百人的研究团队面前，中小基金公司越来越意识到差异化竞争的重要性。

盖茨来了：“让美国的子弹飞一会”
【博览资讯研报】2011年新年伊始，不再是庞大的商务代表团，也不再是聚集千万眼球的希拉里国务卿，取而代之的是美国国防部长盖茨的新年战略之旅。盖茨来了，除了“随身携带”气势汹汹的航母战斗群之外，他还带来了奥巴马对中国战略力量的“深深忧虑”。在中美领导人即将在华盛顿聚首的前夕，盖茨的中国之行更像是一次“战略基调之旅”——奥巴马借此传递给中国的战略声音是，中美的暗战已经由经济战略转移到地缘政治战略上来，对于中国在全球的战略崛起，除了手中的大棒，奥巴马似乎已经没有更好的办法来应对。

“跛脚国会”带来的“战略麻烦”对于“跛脚”的美国国会，我们更关心奥巴马颇为跳跃的战略思维仅仅是民主党的“个人意见”，还是这已经成为美国国会两党共同的“战略默契”？纵观盖茨访华之前的“战略放风”，我们似乎可以嗅到“共和党的味道”：一再的强调中国反航母弹道导弹的威胁，甚至有意无意的对“空穴来风”的中国隐形战机项目进展的关注，甚至将参观中国二炮部队排上中国之行的行程表，种种迹象表面，盖茨似乎是在有意的渲染“中国威胁论”。就在盖茨的飞机还在太平洋上空的时候，美国国会就做出了要重新评估2011年美国国防预算的决定，而重新评估的背后必然预示着要增加国防支出的潜台词。

对此，最明显的战略体现就是美国将重新考虑启动F-22隐形战机的生产线。将更多的隐形战机派驻关岛和日本基地的战略举动中，一方面体现了美国队亚太战略的重视程度，另一方面，也暗示着类似洛克希德-马丁公司将在2011年获得更多的政府大单，这背后显然有着“美国武器供应商之父”——共和党的大力支持。奥巴马失去了对美国国会的全面掌控，为此他不得不在美国的“战略文章”中迁就共和党人，当华尔街失势的时候，美国军火商们便成为美国政坛最后一支举足轻重的力量，他们的影子将很容易的延伸到美国的战略决策领域。

“美国式战略游戏”的两种玩法奥巴马不得不做出妥协，这不仅仅取决于共和党人的政治压力，更取决于美国的经济战略已经严重的发生了扭曲。全民医保计划虽然在国会获得了通过，这也成为民主党人最引以为傲的胜利，但是紧接其后的却是美国捉襟见肘的政府财政状况，以及越滚越大的“财政赤字雪球”。美元的贬值虽然被许多人看成是美国经济战略的大手笔——一方面，奥巴马向借此解决美国国内日趋严重的财政问题，另一方面，也有借此逼迫人民币升值，以挽救美国的制造出口业。然而，不管是那一种原因，这种明显“杀人又伤己”的策略并不能从根本上解决美国的经济问题。

每当美国的经济走到“死胡同”的时候，美国政府往往会选择两大“杀手锏”之一来应对“战略未来的空白”。要么是发动一场声势浩大的局部战争，通过战争手段来逼迫全球经济走入“战时轨道”，以此来重新调动全球资源在美国的经济战车上“安全运作”；另外一种相对温和的办法就是突然制造一场局部的地区危机，美国的战略力量引而不发的大量集结于美国的战略目的地，通过战略上的威慑来获取该地区的“临时战略管制权”，私下的战略筹码的交换往往会为美国的经济战略赢得大量的战略筹码，美国唯一需要做的就是确定什么时候解除该地区的“战略宵禁”。

失效的“奥式战略”带来的战略危险很显然，前者往往是共和党人常常采用的战略手段，而后者往往是民主党人擅长玩的“战略花招”。先有美国国防部长盖茨的访华在前，后有奥巴马和中国国家主席胡锦涛的访美在后，这一系列的行程安排的背后显然大有文章。3个航母战斗群同时出现在中国的周边海域，这也许是除了20世纪50年代的朝鲜战争之后美国在亚洲最大的战略手笔，因为几乎三分之一的美国海上战略力量全都集中在了亚太范围之内。除了对中国施压，我们似乎找不到更好的理由来解释美国这次超常规战略力量的运用，朝鲜半岛的紧张局势固然是“药引子”，但终究不是“战略主方”，美国借此来向中国战略摊牌或许是奥巴马这手“战略牌”最精彩的内容。

借力打力曾经是奥巴马最擅长采用的战略手段，从上任开始之初的日美防务联盟，到随后几次的东南亚之旅，乃至前不久刚刚结束的印度之行，奥巴马是在尽最大的努力来构建对华战略包围圈。只可惜美国的战略实力已经大不如从前，经济上的硬伤在先，然后是全球战略实力上的“自然缩水”，包括日本、印度在内的亚太国家都是“各自心中一杆秤”，奥巴马想通过“借力打力”来获得最大战略收益仅仅只是一个“美好的愿望”。对此，奥巴马恐怕不得不在中国身上下更大的战略筹码，才能确保美国能够真正控制亚太的战略秩序。

中美“经济战场”到“地缘战场”的转变美国防部长盖茨已经打了“战略前站”，相信盖茨的中国之行更多的是向中国施压，而不是表面上宣称“战略沟通之旅”那样简单。中国似乎也为此做好了充足的准备，从盖茨行程之前就爆出的隐形战机项目的“模糊影像”，到中国二炮部队近期密集的演习行动，中国航母计划的及时曝光更是一个“重磅炸弹”。中国的军事力量从来都没有像现在这样“透明”到美国面前，这除了展示中国的战略自信之外，更多的是对美国战略力量在中国周边威慑的一种战略回应。奥巴马和胡锦涛主席的战略会晤还未进行，中美之间的“战略暗战”就已经展开，2011年对于中美双方来说，都是极不平凡的一年。

盖茨来了，带来了奥巴马的战略宣言，中美之间的战略之争已经由经济战场转移到了地缘政治战场，美国的军刀已经出鞘，而中国或许还未做好最后的“战斗准备”。胡锦涛主席的华盛顿之行应该是中美彻底战略摊牌的开始，中美要么划定各自的“战略红线”，要么据不惜冒险在亚太危险的进行一场“战略冷战”，或许疲惫不堪的美国尚还拖得起，而对于崛起势头强劲的中国来说，这绝不是最好的选择。

(研究员 李明)

官媒：上海一季度开征房产税
【博览资讯报道】据中国官方媒体《中国日报》（China Daily）11日报道，中国政府已经批准上海关于开征房产税的提议，房产税可能将于第一季度开始征收。

据悉，该房产税将覆盖所有的二套房以及建筑面积超过一定标准的一套房，房产税率可能在0.4%～0.8%。

此外，据上海市政府有关领导1月4日透露，上海房产税政策将于一季度出台，只对增量房征收。

重庆房产税税率或为0.5～1.5%目前，房产税的相关方案正在进一步完善，有望在今年一季度开征。

据消息灵通人士预测，计入征收房产税商品房的建筑面积可能为144㎡以上，多套房建筑面积实施累加制，超过200㎡也可能被征收房产税。此外，房产税税率可能为房地产当年市场价格的0.5%～1.5%。

房产契约税率拟上调据报道，中国政府可能上调房产契约税率以抑制房价上涨。不过，该报导未引述消息来源。

据悉，中国政府可能上调房产契约税率，公寓房按照总价的4%征收契税、别墅房按照总价的6%征收契税。这相比于现行1%～3%的房产契税大幅提高。

一月，风云际会：估值确认+政策放缓+资金周期
——A股春节红包行情的宏观条件皆已具【博览资讯研报】龙游浅水遭虾戏，虎落平阳被犬欺。

顶着世界第二大经济体、第二大资本市场的头衔，坐拥年逾10%的经济增速及不到22倍的市盈率，却以全球最差收益结束2010、并以仅优于孟加拉股市的状态开启2011？当前的A股，着实这样尴尬！

不是股票不好，其实一切都是没钱惹的货，而这恰恰又是当前存在的系统性套利机会。

博览研究员认为，一月中下旬，随着相关宏观经济数据的陆续公布，以及上市公司年报业绩的披露，此前因为过度担忧地产调控和高频加息，将令中国经济硬着陆的悲观估值，将得到确认性修复。

而随着出口下降、贸易顺差超市场预期递减，加之春节、通胀形势得到阶段性缓解等因素，加息甚至准备金工具在节前动用的可能性大幅降低。

再加上基金的补仓行情，“十二五”开局的信贷高峰，以及惯例性的年初资金流入，使得A股的基本面、政策面、资金面在一月份有望得到叠加。因此我们继续看好一月行情，认为在二月高频加息再度开启之前，行情的上轨空间并没有关闭。

三成套利空间，估值有待重新确认博览研究员注意到，此前市场关于楼市调控和高频加息将使得中国经济减速甚至二次探底的观点过于悲观，从A股估值上看，存在着近30%的套利空间——

据上交所统计数据显示：2010年1月4日，沪指收盘价为3143点，对应市盈率为28.5倍；到了2011年1月4日，沪指开盘为2825点，市盈率为21.6倍。

若将相关点位视为股价，那么按市盈率的计算公式，2010年1月4日的A股盈利为110.28点，2011年1月4日的A股盈利为130.79点。也即，当前估值相对于2010年同期，存在着18.6%的差距。

考虑到从2009年四季度到2010年一季度，沪指在3000点附近曾经横盘半年的原因，在于市场普遍认为当时估值已经见底，基本面形成了有效的支撑。可以认为，彼时的估值已经经过了市场的有效检验。

如果占我国GDP比重已近100%的A股能够及时反映中国经济接近于10%的增长速度，那么可以说此时的A股相对2010年同期已经便宜了三成。

实际上，从基本面来看，A股并无太多下行空间，也已经基本成为业内共识。

博览研究员认为随着相关宏观经济数据的公布，市场将进一步确立对中国经济恢复良性循环的信心。从市场当前对上市公司年报行情的追捧来看，市场的乐观情绪正在恢复——精华制药曾被视作深市中小板首家披露2010年年报的上市公司，消息一出，即受到投资者青睐，股价三天内大涨21.43%。而沪市首家预约披露年报的上市公司林海股份也颇受市场喜爱。

滞涨风险，准备金必要性降低据《中国首席财经》判断，12月贸易顺差约为130.8亿美元，这严重低于市场预期，1月改善的可能性也不大。顺差减少令外汇占款对冲压力有所下降， 1月份上调存款准备金率的必要性降低。

加之1月信贷量真的能够控制在央行所“乐见”的程度，博览首席研究员王晓兵的看法是8000亿左右，这将暂时解除我们之前定义的“三大失控”中的信贷失控警报。这将进一步减少数量型工具的使用必要。

考虑到市场普遍预期，去年12月和今年1月CPI均在5%以下，而市场担忧的楼市调控可能出现的政策叠加效应，这将进一步加大货币政策所承担的压力。

所以我们认为可能的货币政策概率排序如下，差别存款准备金＞汇率＞存款准备金＞利率。对早已提前反应一次加息、或者两次准备金的资本市场而言，无疑是非常乐观的政策信号。

资金有望进入新一轮“循环回升期”金麟岂是池中物，一遇风云便化龙。

股票一直是好股票，政策也不再构成行情压力，A股只要得到资金的雨露，基本面便能开展与资金面的互助互动，进而在下一次货币紧缩之前完成不错的行情。

钱什么时候到账？马上！

根据博览主任研究员程凯的研究判断，1月份A股资金面将进入“循环回升期”，资金与预期之间“反身性”互动的幅度空间增大。12月的最后一周，资金已经选择性的介入，在1月20日之前，其资金跟踪系统将完成“资金回升期”的确认。

此外，从愈演愈烈的人民币升值预期，以及国际大宗、油价企稳回暖，美元指数持续震荡的外围环境来看，可以说A股春节红包行情的宏观条件皆已具备。

(主任研究员 邓亮)

市场不给力 基金调仓由“急”变“缓”
【博览资讯报道】对于2011年A股的开局，基金经理们的预测只应验了一半：高估值的中小盘股确实纷纷出现了调整，但低估值的大盘蓝筹股却多数仍懒懒地趴在底部，并未出现许多基金经理们预判的交易性行情。这也令部分摩拳擦掌忙换股的基金经理放慢了调仓的脚步。不过，基金经理们依然对以大盘蓝筹为主的“估值修复”行情充满期待，近期他们的调仓方向并不会发生改变。

多位基金经理认为，从去年底，高估值的中小盘股开始出现调整，尤其是去年炙手可热的医药、消费和新兴产业成为调整的重灾区，这表明市场的重心已经开始倾斜，在这种背景下，蓝筹股出现集体性的交易性机会是大概率事件。但从目前市场表现来看，这种热点的切换可能不会一蹴而就，投资者仍需要一定的时间来转变观念。

而多家基金公司的报告也体现了对蓝筹股的重视。东方基金表示，前期持续下跌，调整幅度巨大的蓝筹板块由于存在估值修复动力且具备良好业绩基础，有望成为弱势整理市场环境中资金青睐的板块。新华基金也认为，预计12月CPI环比回落是大概率事件，将继续推动低估值板块估值修复。

尽管多数基金看好低估值蓝筹股的交易性行情，但在具体板块选择上，却出现了较大的分歧。其中，分歧最大的当属房地产板块。

上海某基金公司投资副总监认为，去年是房地产调控最严厉的一年，但无论是房价和成交量都并未受到太大影响，表明房地产行业的需求依然旺盛，尤其是在通胀预期越来越强烈的背景下这种需求可能进一步强化，而在今年，随着种种调控预期被充分消化，房地产业稳定发展不成问题。反应在A股市场，就意味着被错杀的地产股有望迎来一波强劲的复苏行情。

但更多的基金经理依然对地产板块十分谨慎。一位基金经理向记者表示，对房地产行业的需求并不担忧，但政策依然是这个行业最大的风险，而从种种迹象来看，政府并没有放松调控的意图，在这种背景下，地产股的估值修复行情存在巨大的风险。

而对地产股投资策略的分歧，也影响到基金经理对金融股的判断。尽管市盈率低至10倍以下，但多数基金经理并不看好金融股今年的表现。在他们看来，在近两年的快速扩张后，金融行业增长动力明显不足，甚至不排除在紧缩政策下出现超预期的放缓。虽然金融股很便宜，但动态地看，便宜有便宜的道理。

(JC)

正当年华，却选择“消停”
【博览资讯特稿】李宁“关店”风潮还没有停息，史玉柱又宣布“消停”。

民生银行公告A股定向增发拟募资215亿元，增发对象为上海健特生命科技有限公司等7公司，其中，上海健特生命科技有限公司为董事史玉柱所控制。7日夜间，史玉柱就此事在微博上发表自己的感受，这次增发消耗完巨人投资的现金，失去再投资能力，“俺该消停了”。

无论是史玉柱，还是李宁，都是一个时代的骄傲。也许80后90后更多的只赞赏马化腾、江南春、李彦宏等等精英，但是，对60后70后来说，却对史玉柱、李宁他们怀有更多的感情。不在乎他们有比天而立的业绩，而在乎他们百折不挠的开创精神。

现在他们也正当年华，却要消停了。

从巨人创业到折戟巨人大厦，从健特低谷再起，一个有着时代烙印的中国民营企业家形象，耸立在我们这一代人的脑海。仔细想来，他现在就将资本全部注入银行，而不再投资，是否有什么更深层次的原因？

目前的中国经济现状，民营实体产业处境艰难。

一是生活成本生产成本全面提高，而实体产业的最大利润被投机资本掠夺一空，而这些投机资本却并不承担任何运营成本及工人薪水，使大量的实体产业难以扩大规模抢占市场，未来几年，这种情况可能更糟，因为土地成本还在上升，央行还在加息通道，财务成本也将与日俱增，难以进行新的投资。

二是放眼全国各大城市，包括二三四线城市全部在大拆迁，拆迁成本之高，必将转嫁到生产上，到哪去开厂也不可能找到当年那种低成本创业的环境，尤其是对一些中等规模的企业，也许还没开始生产，就将消耗许多资金，风险太大。

三是中国内需羸弱，在通货膨胀的环境下，他们的产品面对大众，而大众的生活成本都在上升，消费支出日益减少，而营销费用又大幅增加，这种市场状态不是短时期能够改变的，未来前景堪忧，导致他们不再投入。

于是，民营企业开始“消停”。

这样一来，中国经济只剩三张皮，一张皮是央企，垄断了政府投资的许多产业，坐享其成，而其他民营企业无法分享。二张皮是一些伪科技集团，目的只是为了上市融资，对于解决就业不起主导作用。三张批就是茅台洋河洗浴中心之类的专供“高端”消费的异类商品。只有这三大产业才构成了2011年以后经济增长极。

这也是地方政府疯狂卖地的一个主要原因，如果不卖地，还有什么可做？地也快卖完了，地底下的资源也不多了，30年积蓄也快被掏空了，到粮食价格暴涨的时候，老百姓也差不多要“消停”了。（牛刀/文）

(CK)

巨额民间资本“漂移”向何处？
【博览资讯报道】我国民间资本最为充裕的东部沿海地区，数以万亿计的民间资本如无根的浮萍在市场上空飘荡，他们目标不定，左冲右突，时进时出，哪里有获利“缝隙”便一窝蜂地往哪里钻，主动或被动地扮演着市场“搅局者”的角色。

与此同时，当众多民营企业面临转型升级能力不足的困境时，逐步放弃了对主导产业的坚守，大量资本从实体经济中转移，一些企业甚至把制造业作为融资平台，套取资金在资本市场逐利。

这些地区的民间资本存量近年来迅速增加，并形成较具规模的资本市场和资本组织体系，他们资本调动能力强，行动迅捷一致，资本固化度低，进出方便。他们把各类商品和市场要素当做“猎物”，灵敏地寻找获利空间。

“一顿饭，几个电话，有人就能调动10亿元资金。”这股庞大的资本力量中，浙江的温州资本最令人关注，几乎已成为东部地区民间资本的“风向标”，据知情人士透露，温州人能够调动的资本量已经超过1万亿元。

从温州民间资金运作特点来看，其充分依托当地传统的民间信用、人际纽带，并以赚钱示范效应、跟进式“抱团投资”为典型模式。

福建省的民间资本主要集中在闽南地区，其中尤以泉州资本为主。在厦门、漳州和泉州三地活动的民间资本基本掌握在泉州人手里，保守估计有6000亿元左右。

不是“游击队”，是“集团军”目前的民间资本已经不是一般意义上的“游资”，他们已经结成各种“产业投资联盟”，这些以热钱为主要资本的草根投资团，被冠之以“温州房产团”、“慈溪文物团”、“丽水水电团”、“浙江商标团”、“矿业团”、“棉花团”等数十种称号，甚至还包括“国企收购团”、“军工企业改制团”，在全国各地游走。

在福建“莆田医疗团”、“福清钢铁团”也在全国遍地开花。

资本溢出加剧产业“空心化”在资本市场、房地产市场“赚钱效应”和一个个“创富神话”刺激下，越来越多原先以“实业为本”的民营企业家们显得躁动不安。

宁波雅戈尔集团作为国内最大的服装类企业，却被浙江资本界戏称为“最不务正业”的企业，目前其在房地产业和股权投资领域的投资比例和收益早已超过传统服装业。

浙江一家著名企业集团董事局主席几年前在接受记者采访时还对民营企业脱离主业“赚快钱”的行为表示不屑，如今，该集团旗下的房产公司在杭州市和全国各地出击，其控股或参股的金融类企业超过了10家。

大部分大型民营企业的资本配比基本实现“三三制”，即主业、房地产、金融证券投资三分天下，而且后两块投资比例越来越高，而且收益可观，进一步限制了民间资本对主业的投资。

从2009年以来，浙江民间资本的固定资产投资远远落后于国有资本，2009年全年，全省限额以上固定资产投资中，国有及国有控股投资增长25.6%，民间投资只增长13.7%，其中以民营企业为主的制造业投资仅增长7.4%。

而且，房地产投资占总的民间投资35%以上，这意味着民间投资增长部分主要来源于房地产业。

北京大学经济学院博士后、福建七匹狼控股集团执行总裁陈欣慰表示，传统制造业企业采取这样的资本布局也是不得已为之。

一方面，一般性制造业总体的平均利润在15%左右，劳动力、原材料等成本上涨和外商压价，加上人民币升值，几乎把利润抵消殆尽；另一方面，传统产业市场份额基本划定，扩大产能和市场布点未必就能增加多少市场份额。

产业空心化基础上的资本虚拟化温州已经不大有人愿意做实业了，金融危机期间停产企业大部分没有恢复正常生产，温州的产业“空心化”已经非常严重，“或许建立在空心化基础上的资本虚拟化也是温州人产业转型的一种方式。”

除了大量资本从实体经济溢出，不少企业甚至把主业作为融资平台，从银行套取资金后投入资本市场博取高额利润。

中国银行浙江省分行风险管理人员表示，他们在对企业资金流向监控中发现，一些制造业企业贷款后，钱进入集团公司，再从集团公司流向房地产或其他领域，银行很难监控。

(CK

给力？不给力？给力不？