财金白话

找出当前的投资泡沫
【博览资讯特稿】投资者在十年之内先后经历了技术股和房地产的大崩盘，你也许会认为，我们已经学会避免狂热，因为这种狂热制造了一个价值非理性膨胀的投资领域。唉，实际基本上不是这么回事。

瑞士联邦理工学院教授、研究投资的迪迪埃·索内特（Didier Sornette）说，人人都以为是避风港的低利率、低收益环境（听起来熟悉吧？），恰恰是培育投资狂热的完美温床。“现在是产生泡沫的完美时刻。”索内特说，“按我们的分析，眼下不是有一个泡沫，而是已有很多泡沫。”

中国经济为何受捧：十年的经济繁荣令13亿中国人中的相当一部分脱贫，推动了史无前例的消费和建设，结果使中国股市15年来上升了300%。

为何堪忧：相当一部分建设和消费是通过债务推动的。去年中国的银行发放的贷款是2008年的两倍，贷款增量相当于GDP的29%。房价还在上涨，但中国的空置房数量已经达到了6500万套。

结论：泡沫。

裂缝正在慢慢形成：中国股市今年下滑，7月制造业增长速度为17个月来最低。中国的中央银行正在收紧信贷，控制贷款风险。一些精明的投资者，包括做空的吉姆·查诺斯（Jim Chanos），已经开始悲观。查诺斯4月份曾说，中国正处在“一部通往地狱的跑步机上”。

美国国债为何受捧：在经济不确定之时，投资者需要安全。美国国债也许不再坚不可摧，但它们还是能带给消费者更多的信心，比希腊政府债券好。

为何堪忧：增加供应本该压低价格，但实际上这样的情况没有发生：美国国债在2010年上升了14%，即便在过去两年，政府已经发了3.3万亿美元的债务。Federated Prudent Bear Fund的高级组合投资经理道格·诺兰德（Doug Noland）说：“出现泡沫是因为借债无度，联邦政府目前就处于这种情况。”

结论：泡沫。

国债相当于GDP的40%，仍处于可管理的水平。经济学家警告说，国债到GDP90%时，增长会放缓。国会债务办公室预计，要过9年才能达到这个水平，而且只有在华府毫无作为的情况下才会发生。华府目前正讨论赤字问题。

纯页岩企业股票为何受捧：页岩——地下深处的大型岩石层——可能含有足以满足美国今后45年需求的天然气。在过去5年，纯页岩企业Range Resources和Southwestern Energy的股票分别上涨了72%和160%。

为何堪忧：天然气价格已经低——每百万英国热量单位4.3美元——这些勘探活动将增加供应量，进一步压低价格。

结论：泡沫。

对环境的担心，助长了反对油页岩钻探的活动。纽约蕴藏有部分大块玛西拉页岩（Marcellus），目前正考虑制订临时禁令。而Range公司（持有玛西拉页岩租用权的大公司）的2010年预计市盈率已经达到65倍，相对于Chesapeake和Devon这样的多元化天然气公司，溢价已经很高，这两家公司分别只有7倍和11倍的市盈率。”

棉花为何受捧：拿好你的短裤，说真的，它们可能值点钱。去年棉花价格几乎翻番，达到每磅80美分。世界棉花消费量增加，但产量减少。去年，美国棉花产量下降到1220万包，为20年来最低。由于人口增加，中国和印度正将越来越多的土地用于生产粮食，用于生产棉花的土地减少。

为何堪忧：两年的上扬给农民足够的时间增加产量，这意味着会有更多的棉花上市，价格将随之下降。美国农业部估计，美国的棉花产量今年将达到1860万包，比前一年增长50%。

结论：轻微泡沫。

First Capital Group的分析师莎朗·约翰逊（Sharon Johnson）说，棉花在过去十年的大部分时间的价格是每磅50美分。在突破80美分高点后，不会在高位运行很长时间。她说：“价格已经过高。”

黄金为何受捧：黄金价格在衰退前就开始上涨了。但对世界市场和美国经济的恐慌把它推上了天。在过去5年，金价上涨了150%，不断创下新的纪录。同时，小投资者也冲了进来。有人害怕经济刺激支出导致通货膨胀。他们认为，像黄金这样的看得见、摸得着的产品比其他资产更能保值。

为何堪忧：通胀并未上升，而是在下降，很可能因为经济温和复苏而被抑制一段时间。

结论：严重泡沫。

金价已经开始下滑。7月份下降了16%，降至1160美元。一些经济学家警告，经济疲软将导致通缩。果真如此，金价将下挫。（Stephen Gandel）

(SJ)

“复苏”，牛市根基！（上）
   谣言止于智者，信心源于思考。当短期波动莫名奇妙地让市场陷入“多翻空”的踩踏狂潮，我们只能感慨市场中价值投资的稀缺和独立思考的匮乏。巴菲特说：“只有当退潮的时候，才能看到谁在裸泳”，尴尬的是，潮还未退，很多人就已经迫不及待地逃上海滩，不由自主地裸露出那赤条条的思考空白。更尴尬的是，这些人群里醒目地站立着那些衣冠楚楚的专业弄潮儿。伴随着中国股市最近几天的高台跳水，笔者越来越多地听到、看到策略分析师之类的专业人士们争先恐后地表白着“未来三月没机会”的空军观点，而就在几天之前，他们中的绝大多数人还在高谈阔论A股的锦绣前程，更无奈的是，三月之前，他们中的很多人也完全没有预料到刚刚过去那三个月中突然出现的爆发性机会。

其实，没有人能够预期到未来不确定性的变化，因此根据新信息、新动向修正自己的判断是每一个市场人士的本分。但这并不意味着，骤然翻转根本性的方向研判不需要更宽一点的视角、更长一点的观察和更深一点的思考。市场永远是对的，但随意、武断地解读市场传递的信息却未必总能正确。

笔者以为，判断资本市场的中期走向，最重要的是在纷乱繁杂的市场信息和风云诡蛰的市场波动中抓住估值中枢的变化。必须强调的一点是，本次中国股市的突然调整并不是一个独立事件，2010年11月以来，沪深300指数下跌了8.17%，同期美国道琼斯指数、标准普尔指数和纳斯达克指数分别下跌了0.99%、0.39%和1.25%；欧洲的法国CAC指数、西班牙IBEX指数和意大利富时MIB指数分别下跌了1.07%、5.77%和3.78%。因此，仅仅从中国自身经济运行和政策变化来研判估值中枢的变化显然有失局促。正因为如此，从全球视角审视中国乃至全球资本市场的估值中枢变化将有助于在不确定性中把握趋势。

提及10月以来中国资本市场的一路狂飙以及9月以来全球资本市场的强势表现，市场上很流行的一种观点是将中期趋势走牛的估值中枢定位为“弱势美元背景下大宗商品市场的繁荣”。事实上，就中国股市而言，有色金属板块的集中发力及其带动的煤炭板块估值修复的确是本轮行情启动的引爆器。这也导致在近几天美元反弹、大宗商品价格大幅回落背景之下市场信心的突然回落。

在笔者看来，“弱势美元背景下大宗商品市场的繁荣”仅仅是行情启动的逻辑起点，而非全球资本市场估值中枢的核心，换句话说，是果而非因，是表象而非内层。笔者以为，当前全球资本市场的估值中枢是“确定性的复苏趋势+偏弱的复苏力度+相对过剩的流动性”。

这一估值中枢可以这样理解：确定性的复苏趋势意味着不会出现危机期间那种突然性的市场信心崩溃，资本市场的中期走强也具备相应的经济基础。偏弱的复苏力度对资本市场而言则有两方面的内涵，一方面，偏弱的复苏力度意味着全球政策风格即便有区域分化也不会出现整体性的紧缩，全球流动性在存量上保持一个以适当频率增长的状态；另一方面，偏弱的复苏力度意味着实体经济对流动性的吸纳能力较为有限，居民储蓄和企业现金的增加都难以迅速、大量地转化为对实体经济的投资。确定性的复苏趋势和偏弱的复苏力度隐藏的多重内涵将最终导致全球流动性相对过剩的格局，相对于实体经济的现实需要而言，全球流动性的扩张导致蓄水池相对稀缺，进而推高资本市场的整体估值。（程实/文）

(XZD)
   
“复苏”，牛市根基！（下）
    （接上文）那么接下来的问题是，这一估值中枢发生根本性逆转了吗？笔者的答案是没有。首先，全球经济，特别是美国经济的复苏趋势依旧是确定性的，复苏力度依旧偏弱。自2009年下半年至2010年第一季度，美国经济经历了危机后短期刺激因素集中爆发堆积出的“超预期复苏”，但此后短期利好因素的减弱甚至消失将复苏打回了原形，2010年第二季度和第三季度，美国经济增长率仅为1.7%和2.0%，较2009年第四季度的5%和2010年第一季度的3.7%都大为逊色。11月以来的一系列数据也表明，至少在当前的第四季度，美国经济复苏力度依旧相对较弱。11月17日公布的最新美国房屋开工环比下降了11.7%，建筑许可环比仅增长0.5%，均大幅弱于预期；11月16日公布的最新美国工业产值也未实现增长；11月15日公布的最新纽约州制造业调查指数则从上月的15.73点骤然降至-11.14点。乍看核心季度数据和最新月度数据，美国经济复苏似乎力不从心。但值得强调的是，这只是“复苏力度偏弱”特征的再度显现，而非“复苏趋势确定性”的丧失。深入观察美国结构数据，可以发现，美国经济正以“量”换“质”，近期增长的“含金量”悄然提升。第三季度，美国消费对经济增长的贡献度高达1.79个百分点，大幅高于前几个季度的水平，11月6日公布的最新美国消费者信用为增长21亿美元，较前期和预期的负增长都呈明显走强趋势，表明美国经济增长主引擎正在强势恢复。

其次，虽然全球货币政策的区域差异性正在扩大，但宽松货币政策基调没有根本性改变，流动性相对过剩的格局依旧持续。对于这一点，笔者想强调的是，当前市场主流观点可能存在“一个高估+一个低估”的误区。一方面，市场可能高估了中韩近日加息对全球货币政策走向和整体风格的影响力和实际意义。中韩加息并不是一个“拐点”性质的事件，而是全球差异性复苏过程中的一环，新兴市场和发达市场经济周期的差异导致两大阵营的货币立场自2009年下半年起就发生了分歧，中韩不是第一个加息以抑制通胀压力上行的新兴市场经济体，也不是最后一个。实际上，更大局一点看，新兴市场和发达市场的货币分歧也并没有看上去那么大，全球货币政策的“去超化”在新兴市场和发达市场都有体现，只不过方式有所不同。从本质上看，复苏是一个长征，宽松货币基调在全球范围也是一种长期现象，只是各区域在通胀形势迥异的背景下“松”的程度有所不同。另一方面，市场可能低估了美国QE2的中期影响。自11月3日美联储如期宣布6000亿规模的QE2以来，市场上迅速流行开“QE2概念兑现”的观点。但实际上，QE2不仅仅是一个概念，更是全球流动性产生的重要源泉。某种程度上看，QE2概念的兑现意味着QE2影响的产生也才将将开始。此外，对于8个月6000亿的规模，市场多少显得有些不以为然。但对美联储长期政策风格和美国物价走势的研究表明，6000亿可能仅仅是目前的名义规模。11月17日公布的10月美国CPI同比增幅仅为1.2%，核心CPI同比增幅更是仅为0.6%，两者从2009年末以来都处于一个明显的下降通道，这为美联储延长QE2持续时间埋下了伏笔。假设每月750亿的国债购买计划延续到2012年底，那么QE2的总额将变为1.95万亿美元，这还没算上2500亿-3000亿美元的MBS到期再购买计划。这“一个高估+一个低估”的可能误区实际上已经让市场小看了流动性相对过剩的格局力量。

总之，笔者以为，从全球视角审视中国、乃至全球资本市场的估值中枢和运行逻辑，一些引致本轮牛市行情的根本元素并没有发生实质性的逆转。可能看上去有些改变，但市场往往习惯于给当前市场变化赋予了太多想象力，而忽略了不太具有新闻性的中期要素。

有一个有意思的小细节值得思考，不管是媒体误解还是其他什么原因，本轮中国股市下跌一定程度上的确受到某外资投行策略团队“领头唱空”的影响。将这一事件放在全球复苏利益争夺日趋激烈、博弈环境日趋复杂、中美在几大经济话题领域的冲突日趋升温的背景下，如果用“阴谋论”的思维去解读，这次中国股市急速下跌可能更值得回味。（程实/文）

(XZD

基金经理MSN聊股票 不买也被“抓”
【博览资讯报道】国海富兰克林基金昨发声明否认“老鼠仓”，但31岁基金经理黄林在传闻中已离职。

据悉，今年31岁的黄林已于今年8月份“突然”从国海富兰克林主动辞职，这与公司对其的调查结果相关。“最起码其行为不规范，在公司检查时，发现其电脑中MSN的聊天中，谈到了股票投资。”

在国海富兰克林回应给媒体的声明称：“原基金经理黄林已经离职。经公司调查，目前未发现其管理的基金存在老鼠仓等损害基金持有人利益的情况。”对于黄林是否被立案调查及是否违规，该声明只字未提。

知情人士处透露，尽管国海富兰克林否认黄林其管理的基金存在老鼠仓，但是黄林在检查中行为不规范是不争的事实，实例之一即是相关的检查中，公司发现在其电脑中，黄林通过MSN与他人聊天中，谈到了多只股票。不过，有知情人士称，黄林任职期间管理的基金并未投资上述股票。

他也在被调查黄林并不是今年上海第一个遭调查传闻的基金经理。此前，从光大保德信基金跳槽到中欧基金的基金经理许春茂，传闻遭监管调查。

有报道称，今年四五月份，监管层带走了部分关于他在光大保德信期间的有关交易记录，事情至今未有定论。许春茂原本被挖到中欧基金担任投资总监，至今早已过了正常的流程时间，但仍未见中欧基金相关公告。

知情人士透露，目前许春茂没有到中欧基金上班。“中欧方面也在等待监管层最终的一个结果，再决定对其的任用。”

今年已有三只老鼠被抓今年，证监会共公布了3起基金经理“老鼠仓”案的查处结果，受到查处的分别是景顺长城基金管理有限公司原基金经理涂强、长城基金管理有限公司原基金经理刘海、长城基金原基金经理韩刚。

其中，涂强、刘海受到行政处罚并被市场禁入，韩刚则因交易时点、交易金额等关键指标达到刑事立案追诉标准而被依法移送公安机关。该案也成为第一例涉嫌违反《刑法》第180条第四款规定的“利用未公开信息交易罪”被移送公安追究刑事责任的案件。

此前，涉“老鼠仓”被证监会调查的基金经理还有融通基金管理有限公司原基金经理张野、南方基金管理有限公司原基金经理王黎敏、上投摩根金管理有限公司原基金经理唐建。

五部门近期将开展内幕交易专项检查权威人士透露，国务院办公厅转发证监会等部门关于依法打击和防控资本市场内幕交易的意见之后，证监会、公安部、监察部、国资委、预防腐败局五部门联合召开了座谈会，部署联合打击和防控内幕交易的下一步工作。近期五部门将联手开展一次依法打击和防控内幕交易专项检查，查办一批典型案件并公开曝光，以震慑犯罪分子。

证监会各派出机构近期也将通过座谈会、培训会等多种形式，向当地政府部门通报五部门意见精神，向上市公司讲解如何防范内幕交易、加强构建综合防控内幕交易体系。

权威人士表示，“不仅上市公司要登记和报备内幕信息知情人，以后地方政府开会审核涉及上市公司并购重组事项，也要登记内幕信息知情人并留档备查，尽可能缩小知情人范围。”

指数已经进入“做多射程”（上）
【博览资讯研报】指数阶段性底部已经探明。

博览研究员认为，本月余下的交易日可以开始为十二月份行情进行战术性布局。

为什么不采取战略布局？

第一，美元中期趋势尚不明朗。

第二，资金数据有待十二月上旬进行确认。

第三，阶段性行情的主线并不清晰。

为什么选择现在进行战术布局？

第一，美元与A股出现“脱钩”现象。

第二，（此前预测）资金循环低点在本月末十二月初。

第三，盘面观察市场恐慌情绪已经消磨殆尽。

上述观点下面展开详细论述。

美元与A股出现“脱钩”现象背后的本质美元中期趋势尚不明朗。目前支持美元上行的主要因素是“爱尔兰之痛”，美元兑欧元是美元指数不断走高的源动力。朝韩争端是近期导致美元兑日元出现剧烈波动的外围因素。另外，最新公布的失业率下降也在一定程度改善了美国经济预期。这三个因素有效对冲了市场对于QE2的关注度。进而，美元阶段性反弹得以延续。

按照“美元上涨，A股下跌”的逻辑，是否意味着A股跌势未尽呢？

此前，《“战争”规则：美元、原油、黄金、A股之间的传导》一文中，博览研究员发现了——“美元上涨，A股下跌”的逻辑或发生变化。即短期内，美元与A股出现“脱钩”现象。

现象背后的本质是什么？游戏规则为什么突然改变了？

国际金融市场实际上就是“三金”游戏。根据环境不同，美金、黄金、黑金（原油）之间选取不同模式搭配。

美元与A股出现“脱钩”现象背后的本质是，美金与黑金的“同向”运动。按照常规来看，美金与黑金的“同向”运动，所对应的基本面变化一般是：战争因素或美国经济好转信号出现。目前看，失业率数据下降与朝韩争端，都支持了美金与黑金的“同向”运动。

美元与A股的“脱钩”现象的持续性取决于美金与黑金的“同向”运动的持续性。所以，在一段时间内，美元与A股的“脱钩”现象还将延续。

(主任研究员 程凯)


  
指数已经进入“做多射程”（下）
【博览资讯研报】（接上文）沪指短期调整到位的结论可以确认。

当国际原油价格出现止跌，煤炭板块、一线蓝筹的阶段性底部也就基本出现了。《“屠城”后记：只有贪婪支撑价格的时候》一文中，我已经指出，判断沪指是否调整到位，煤炭板块、一线蓝筹调整“到位”是关键。

上述分析分别解释了：

1．美元阶段性反弹持续的基本面原因；

2．美元与A股出现“脱钩”现象的本质；

3．沪指短期调整到位的判断理由；

综合来看可知，“指数阶段性底部已经探明”的短期判断，与此前所总结“美元上涨，A股下跌”的“傀儡”现象并不矛盾。短期出现“脱钩”现象只是因为国际金融市场的游戏规则发生了改变。

资金循环的时间节点资金循环低点在本月末十二月初。此前《一轮“周期性”调整近在眼前》一文中，博览研究员根据历史数据统计推导，判断第二轮新增资金入场最早发生在11月末-12月初。目前没有意外因素导致我们来修改这一判断。从最新的资金数据来看，符合此前预期。新增资金第一轮入场结束时间，交易账户数回落时间，均与此前研究中的判断相符。

“资金循环的时间节点”这一预测作为辅助“沪指短期调整到位”结论的参考要素，适合作为“左侧交易”的依据。进一步来自数据方面的确认，有待十二月上旬进行研究后得出。

左侧布局的选取当前“不确定”因素是：

1． 美元与A股出现“脱钩”现象将持续多久？

2． 美元反弹将持续多久？  

3． 美元与原油“同向”波动将持续多久？

考虑到上述“不确定性”发生改变将在十二月上旬，近期进行左侧布局更多考虑国内因素及A股市场本身的阶段特性。

由于我的个人视野专注于国际市场相关联动，所以，不可再生能源类板块是我近期关注的重点。

事件型机会：燃气板块。上海石油交易所12月首推燃气现货交易。没有垄断巨头的参与，在用气高峰时段开展“调峰用气”的电子盘交易，有理由相信届时LNG、LPG的电子盘价格初期大幅上涨的概率非常高。从而带动市场关注具备LNG、LPG大规模生产能力的民营企业。

传导型机会：石化石油、煤炭。国际原油价格近期止跌回升，将带动A股相关板块出现联动。考虑到当前处于“资金循环低点”，短期收益预期不宜过高，但中线布局机会出现。

围绕原油关于不可再生能源类板块的中期机会研究，将与12月份发布，敬请关注。

(主任研究员 程凯)

党报详解“稳健”
【博览资讯报道】人民日报海外版日前刊登国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松的文章，对何谓“稳健”的货币政策做了详尽解释。

文章表示，货币政策回归稳健的原因在于管理通胀预期，防止全面通胀。

而稳健的货币政策将采取总量对冲、增量控制与适度升值、谨慎加息、适当管制流入资本的对策来收缩流动性。

巴曙松还表示，按照历史经验，如果2011年经济增长率在9%-10%间，通货膨胀率在4%-5%之间，广义货币M2增速将大致与经济增速和通货膨胀率之和相等，从政策趋势看，预计可能不再预留灵活调控空间。

但他预计货币收缩的节奏会相对谨慎，保持一个渐进的步伐，预计2011年上半年的货币收缩力度相对较紧。从时点的选择上，经济的加速及通胀的高企往往更容易成为触发加息的因素，从加息的幅度上看，加权之后的存款负利率水平可成为一个可能的判断标准。

(YL)

“积极”财政或将倾向四大领域
【博览资讯报道】中央政治局会议的最新部署显示，积极的财政政策在2011年仍将继续。据财新传媒透露，2011年政府投资将侧重保障性住房、环保、节能减排、水利等。

实施“4万亿”经济刺激计划期间开工的大量项目，尚在建设中，需要后续建设资金。从这个层面看，财政政策在2011年将被动扩张。此外，政府为加大在保障性住房等民生工程和公共服务方面的投资，也有进一步扩张的动力。

财政部财政科学研究所所长贾康认为，2011年政府支出总量不宜、也难以做出较大调整，预计明年将继续保持赤字。

后危机时代，积极财政政策在保持总量扩张的同时，支出结构应该进一步优化，更加侧重民生和公共服务项目。

中央政治局会议指出，要发挥好政府投资对经济结构调整的引导作用，促进社会投资稳定增长和结构优化，防止乱铺摊子和盲目重复建设。

积极财政政策的大框架下，旨在鼓励企业投资和个人消费的结构性减税将进一步推进。贾康指出，明年结构性减税的重点是，增值税扩大范围替代营业税，减轻服务业的税收负担，促进服务业进一步细化、扩大和升级换代；也应该进一步实施培育自主创新能力的税收政策，调整完善鼓励企业研发投入的税收优惠措施，对政策重点支持的七大战略性新兴产业或领域，实施优惠税率和扩大税前扣除范围。

为减轻中低收入阶层的税收负担，贾康认为，应该将目前的分类税制过渡到综合与分类相结合的税制，通过个人所得税改革降低低端税负，同时强化对高端的征收调节。

某些领域结构性增税也能起到扩大政府支出的作用。2011年有望有所突破的是资源税和房产税改革。贾康认为，房地产税可望为东中部省份提供税收支柱，而资源税则应成为经济欠发达、但资源富集的西部省份的税收支柱。

(YL)

拆穿投资理财五大谬论
【博览资讯特稿】无论经济是好或坏，总会有人吹嘘他们获得翻倍甚至双倍收益的辉煌投资战绩。要是你在酒会上遇到这种家伙的话，趁早摆脱他吧！在一堆人群中，总会有那么一个非得炫耀自己有多聪明的人：似乎他们总比他人抢先介入或者注意到某个趋势。我总是暗想，“好吧，但是你投资组合中其他的投资选择表现如何呢？”除了令人讨厌之外，这些牛皮大王还存在一个问题：他们固守着有关投资的一些谬论，这些谬论完全没有事实根据，而且往往会把那些毫不知情的人引入歧途。

让我们来看看这些在投资者增加财富并实现理财目标方面的五大投资谬论及其现实吧：

谬论1：你应该集中精力寻找那些能让你获得巨大收益的“本垒打”（home run）式的投资机会。

现实：从长远来看，与试图获得“本垒打”式丰厚收益的投资机会相比，避免犯错并减少损失能让你获得更高的投资收益。这是因为损失给你投资所带来的损害远高于投资收益所带给你的增益。试想：如果在一笔投资上，你损失了50%，那么你需要获得一个100%收益的投资才能恢复到损失之前的水平。而要获得100%收益的投资，这样的可能性有多大呢？

如果你是一位股票投资者，你可以考虑诸如在市场行情波动不稳时设置止损指令以减少损失、订阅那些能及时将公司具体消息进行电邮告知的服务、设置一些进行重新考虑投资安排的亏损审核触发点等策略。如果你是一位共同基金投资者，你可以考虑投资于一些波动较小的——即贝塔系数（beta）较低的基金。贝塔系数是一项衡量基金（或其他投资产品）相对市场大盘而言其波动程度的指标。由于市场大盘的贝塔系数为1.0，那么，贝塔系数较高（比如1.2）的基金就被认为比市场的风险要高（即其价格波动更大，更不稳定）。

投资共同基金投资的最佳选择是那些经风险调整后收益最高的基金，这些基金通常具有较低的贝塔系数，而且往往比同类其他基金的表现要好。各共同基金在各自情况说明书上公布包括贝塔系数在内的一系列有关风险的信息。

谬论2：你在研究市场方面下的工夫越多，你在市场上获得的投资回报就越好。

现实：虽然你确实需要了解市场目前情况，但那些最成功的投资者在自我研究及对所投资公司进行研究方面花的工夫远超过对市场的研究。多花时间好好研究一下那些成功的投资者——比如可以说是有史以来最伟大的投资者沃伦·巴菲特（Warren Buffet）。他非常擅长研究公司的年度报告，而根据爱丽丝·施罗德（Alice Schroeder）著写的《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》（The Snowball， Warren Buffet and the Business of Life）一书，巴菲特从其投资生涯一开始就埋头仔细审阅各种行业公告资料。他的优势并不是在于揣测市场最佳时机，而在于对他所投资的公司进行研究。

心理学中称为“行为金融学”（Behavioral Finance）的这一新兴领域旨在探究投资者具有的一些心理偏差，比如维持现状——为什么人们选择对继承的或退休前所任职的公司股票继续持有。分析一下你的个人心理偏差和情绪反应，然后并制定一个书面的个人投资策略。

向那些在投资方面做得非常好的人学习，并对自己作出投资决定的模式进行分析，在这些方面下点工夫是非常值得的。

谬论3：国际证券投资的风险太大了，你应该完全投资于国内证券。

现实：在当今的全球经济中，不在你的投资组合中安排一些国际证券投资是非常有风险的。美国投资者的股票投资资金平均75%至80%是在美国股票上，虽然美国股市的市值占全球股票市值的一半不到。

美国投资者普遍接受的想法一直是将国际证券投资控制在投资组合的10%至15%范围之内。这在过去25年里都没错，但展望未来，这种想法可能实际上会减少投资收益。随着美国经济低迷不振，第二及第三世界国家正在以第一世界国家的实力脱颖而出，进入全球经济。随着我们感知到全球越来越小，世界经济正不断拉动并扩展着国际业务。

投资国际证券的最简单方法就是通过共同基金，而大多数退休金计划都有国际性基金可供选择。审视一下你目前投资组合的资产配置，看看你的资产配置中国内投资和国际投资的比例各是多少。考虑在长期投资方面提高对一些已站稳市场的和新兴的跨国公司的投资配置。

谬论4：基金的季度或年度投资收益良好就意味该基金拥有良好的策略。

现实：我们公司的理财规划师经常听到我们提供服务的公司雇员说（我真希望每听到一次收一美元，那样我也能大赚一笔了）：“我选这个基金，因为它上个季度表现最好。”过去业绩表现不错对今后的表现能带来多大的不同呢？其实没太大关系。据约翰·博格尔著写的《共同基金常识》（Common Sense on Mutual Funds）一书，长期研究表明，大多数共同基金并不能不年复一年地保持它们的投资业绩排名。做到这样的可能纯属偶然，而那些排名一直靠后的基金往往由于高额的费用提取而受困于末尾的排名。此外，如果你仔细阅读任何基金招募说明书或者投资营销资料的话，你会注意到，上面都有一段字体很小的说明，提醒投资者——过去的投资业绩与未来的投资结果没有相关性。短期的投资收益并不能说明问题，与收益差强人意的基金相比，一个季度或年度收益不错的基金实际上更有可能被估值过高。长期投资收益才是一个更不错的指标。

与其关注于基金去年的投资收益情况，不如看看该基金经理的长期投资记录。在市场低迷时他们的投资表现如何？而在市场非常强劲时他们的投资表现又如何？去该基金的网站看看，审阅一下基金的年度报告，或者听听投资组合经理或者你的投资公司总裁的采访。对基金管理曾进行研究，这样能给你带来比以往投资表现更为有用的信息。

谬论5：投资策略越复杂越好。这就是获得高于市场平均收益的制胜法宝。

现实：尽管简单枯燥，但从长远来看，“买入并持有”的价值投资方法所带来的投资收益是最好的。此外，如果某基金的投资策略太复杂而令你无法理解的话，那么你怎么能对它所具有的风险进行评估呢？伯纳德·麦道夫（Bernie Madoff）的所有投资者除了赔钱之外，还有一个共同点：他们根本不了解自己的投资策略。

没有人说投资很容易，但我们肯定不必把它弄得更加困难。保持投资简单的部分方法就是远离那些使投资者分心的投资炒作，远离那个在派对上或在公司闲聊时炫耀自己的那个家伙也很有帮助。

莉兹·戴维森（Liz Davidson）是金融技巧公司（Financial Finesse）首席执行官，该公司是一家向全美雇主提供客观公正的金融教育的领先金融咨询服务机构，该公司聘请注册金融理财师专业人士为雇主提供服务。（作者：Liz Davidson 来源：福布斯中文网）

华尔街投行男士该怎么穿衣
【博览资讯报道】1987年的电影《华尔街》曾经引领了当时金融业男士的时尚风范，领口撞色衬衣、丝质口袋方巾、法式反褶袖、背带。很可惜，那已经是20年前的事了。那么，华尔街当代流行的穿着方式又是怎样的呢？

对于有钱的银行家，虽然也有很少的人比较怀旧，有时还穿背带。定制西服和奢华配饰才是主调，也难怪《华尔街2：金钱永不眠》需要重新派人到各大证券经纪公司和电话交易所研究当前的华尔街着装风尚。不过，定制西服可不便宜，在美国好一点的要5－6千美金，目前超级流行的袖扣，动辄要好几百美金，就连领带夹，也要上百。不过，这主要是供董事级以上级别的人选择的。如果你是个小小的分析员，穿的像个董事一样，反而会适得其反。我不止一次听说这样的故事，有学生摆阔，穿全身定制的西装和衬衫，袖口绣制个人签名，手工定制皮鞋，外加背带和丝质口袋方巾，结果面试完毕，大家只记得他的穿着，而不记得面试的内容，也因此没有被入选了。

当然，投行还是比较注重着装的，虽说你最好不要穿得比你的老板贵，但是适当投资在衣服上也是必须的。男生衬衫至少要花30美金以上，比较流行的是Brooks Brother免烫衬衫，约80美金一件，其他受欢迎的牌子有Joseph Bank和Thomas Pink，不过部分人觉得Pink质量一般，就贵在了牌子上。颜色多为白色，蓝色或粉红色，可以全色或带条纹的，但是条纹一般不要太粗。粉红色一般年纪轻的穿得比较多一点。

西装有便宜也有贵的，一般以灰色或黑色为主。我以前在的公司常常要去美联储开会，每次执行董事带了一帮戴墨镜穿黑色西服的大汉冲向美联储，大家都开玩笑说是像黑帮去打劫。虽然统一色调看多了也会视觉疲劳，但是如果你某天面试看见有人穿白色西服来，你的第一反应可能是“太不合适了”，常常有人因为穿着不合适而不被录取，毕竟投行还是非常保守的。

之前，在BBS上看到有人问能否穿唐装，答案是“肯定不行”。也许在国内可以，但如果你要在纽约投行穿唐装，恐怕成为一大笑柄。很多资深的银行家都希望自己的手下着装不要太花俏，以稳重为妙。至于鞋子，分析员以褐色黑色为主，最好是真皮的皮鞋，大约30－70美金就能买到。对于执行董事来说，很多都选择意大利手工制作的皮鞋，500－600美金左右。

着装也分正装和休闲装。如果你是常常要见客户的，那么领带西装是必不可少的，部分公司平时可以不用打领带或穿西装外套（如瑞银和摩根大通），部分公司则天天都需要穿正装（如已经倒闭的雷曼兄弟等）。比较流行的休闲装牌子包括了Lacoste，Burberry，Vineyard wine，Ralph Lauren Polo等。如果你要去参加慈善晚宴，那么就需要穿燕尾服，蝴蝶结。而在对冲基金，分析员可以穿得稍微花俏一点，因为对冲基金的文化更加随意，崇尚自我。同样的，在美国西海岸，穿着也会比东海岸随意得多。

总的来说，华尔街的着装20多年来变化并不是很大，在这个比较传统和保守的行业，无论你是分析员还是执行董事，还是需要遵循一定的着装标准，才能在这个圈子里混下去。

让子弹留着：恐慌向左，A股向右
【博览资讯研报】“盘久必跌”的魔咒，来了？

近期市场恐慌情绪开始蔓延：盘整一个月之久的A股，以5个交易日的连续下跌收场；市场上的绝大多数个股呈现出凌厉下跌走势。尤其是前期遭到暴炒的题材股，跌势异常惨烈——五个交易日，跌幅超过15%的不计其数。

但我认为，制约行情短期走势的因素，恰恰正是明年一月份市场乐观的理由。

表面上投资人有悲观的理由。从市场内部而言，年终资金紧张、机构乱战打压重仓股、期指空头发飙等三大因素制约着近日行情表现；从政策预期而言，加息恐慌尚未解除，明年加息三至四次的各专家论断不绝于耳。

然而，在我看来，以上不论是市场层面，还是政策层面的利空，一月份都是逐渐减弱，甚至消失，而不是加强。

●市场层面，资金紧张、机构乱战是非常态下的“技术性”原因，那么，“技术反弹”是必然。而期指空头发飙借助的重要筹码“加息”，却因为十二月份的加息落地，做空力量日益衰竭。

——年终资金紧张状况即将结束。目前，二级市场资金“紧张”有两个主要因素，机构的年终考核接近尾声，资金无心恋战，没有人愿意动用大量的资源投入二级市场最后几个交易日的炒作，此为其一。其二，银行间流动性趋紧。

对第一个因素，跨过今年最后两个交易日后，将不复存在。明年年初资金将开始新一年的博弈。面对新的开局，资金的态度定会截然相反：此前的懒散将被斗志取代。

对于第二个因素，明年一月份将得到极大缓解。近来频频走高的银行业同业拆借利率，表明银行间流动性出现阶段性短缺现象，整个市场的资金面很紧张。但在1月份这将得到缓解，首先是信贷额度重新发放将在短时间内满足商业银行对资金的迫切需求。其次是在银行系统年终考核完成之后，银行业对资金的急切需求将大为缓解。流动性对资本市场的支撑作用依然存在。

——第二次加息是期指空头爆发威力的点火剂，但短期看也只是“一次性消费”而已。10月第一次加息，11月再提存款准备金，CPI创出年内新高后，加息预期一直制约行情表现。我注意到，从12月初，前三周行情的一个共性是，一周行情前高厚低，每至周五，行情抛压徒增。这表明市场恐惧央行在周末加息。而二次加息的横空出世，使得期指空头借加息恐惧打压市场，有了巨大的发挥空间。

但即便是按最快的加息节奏：两月加一次，明年一月份很可能处于加息真空期。若要再次做空谋利，期指空头恐怕需要寻找其他利器。

●政策层面看，明年一月份加息的可能性在减弱、不是在增强。从加息频率看，今年是2个月加一次，今年12月底加息后，明年一月份应是加息间隙期。从加息效果看，明年一月份CPI的上涨中，既有春节消费旺季的季节因素，又有上涨趋势的惯性因素，1月份很可能成为管理层观察期。

没有恐惧，就没有股市收益。每次股市都是在恐惧中下跌，贪婪中上升。你眼中的恐惧只是你的脑细胞想让你看到的，未必是真实的现在，更未必是将来的事实。

让子弹留着：恐慌向左，A股向右